視點｜國際油價有上限嗎？

截至6月20日，國際兩大石油定價基準(zhǔn)布倫特和WTI原油期貨年內(nèi)分別上漲超過45%和43%，最高分別達(dá)到139.13美元/桶和135.50美元/桶，二者之間的價差一度縮小到1美元/桶之內(nèi)。與此同時，5月美國物價指數(shù)同比上漲8.6%，為1981年12月以來最大漲幅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美聯(lián)儲通貨膨脹率為2%的管控目標(biāo)。

 

 

截至6月20日，國際兩大石油定價基準(zhǔn)布倫特和WTI原油期貨漲幅超過70%。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，從調(diào)查的13萬個加油站中來看，近1/3的普通汽油售價超過5美元/加侖；有17個州和華盛頓特區(qū)，平均價格在5美元/加侖以上，其中加利福尼亞州汽油平均價格為6.4美元/加侖。這導(dǎo)致美國總統(tǒng)拜登給包括?？松梨凇ⅠR拉松石油公司、瓦萊羅能源公司在內(nèi)的多家美國石油公司致函，要求其提高石油投資和煉廠開工率，以提供更多的石油和成品油供應(yīng)，平抑汽油價格。

 

其實，在本輪油價上漲的過程中，美國政府已經(jīng)采取了3次釋放戰(zhàn)略石油儲備的非常規(guī)措施，特別是宣布從今年4月1日起的未來6個月，將每天釋放100萬桶戰(zhàn)略石油儲備，釋放總量將達(dá)到1.8億桶。但是，此舉沒有改變油價上漲的趨勢。在這樣的背景下，美國參議院司法委員會通過了《禁止石油生產(chǎn)和出口卡塔爾》（NOPEC）法案，試圖采取法律措施對歐佩克及“歐佩克+”所采取的石油生產(chǎn)配額行為視為壟斷進(jìn)行打擊，以使該組織成員國的各石油企業(yè)自行決定石油產(chǎn)量。

 

與此同時，5月美國物價指數(shù)同比上漲8.6%（其中，能源價格上漲34.6%），為1981年12月以來最大漲幅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美聯(lián)儲通貨膨脹率為2%的管控目標(biāo)。為控制通貨膨脹率進(jìn)一步升高，美聯(lián)儲在3月和5月加息25個基點、50個基點的基礎(chǔ)上，6月加息75個基點，這是1994年11月14日以來的首次。但是，布倫特和WTI原油期貨未出現(xiàn)明顯回落，依然保持在120美元/桶的運行區(qū)間。

 

定價機制、供需關(guān)系及地緣政治因素等主導(dǎo)國際油價走勢
 

對于當(dāng)前的國際油價，應(yīng)從國際石油市場定價機制和供需關(guān)系變化、國際原油貿(mào)易承壓3個角度進(jìn)行考察。

 

首先，國際石油市場定價普遍與布倫特和WTI原油期貨掛鉤，然后根據(jù)所出售具體原油的密度、含硫量等品質(zhì)，以及運輸方式、運輸距離等給予一定的升水或貼水。也就是說，布倫特和WTI原油期貨的價格決定了國際石油市場的價格。實際上，無論是布倫特原油期貨，還是WTI原油期貨，其價格都是期貨市場交易的結(jié)果，反映了影響國際原油市場運行的諸多因素。同時，隨著期貨市場的發(fā)展，以賺取交易價差為目的的各類基金、投資銀行等機構(gòu)已經(jīng)取代以管理價格波動風(fēng)險為目的的實體企業(yè)成為交易者主體，其所開展的高頻交易在為市場提高流動性的同時，一定程度上加劇了價格波動。因此，包括國際石油公司在內(nèi)的實體企業(yè)已經(jīng)將原油的定價權(quán)讓渡給了期貨市場，而由于原油期貨市場投機性參與者眾多、流動性高、交易量大，以及期貨市場所具有的價格套利特性，大大降低了原油期貨價格被操縱的可能。石油企業(yè)包括生產(chǎn)商、批發(fā)商和零售商都只能被動地接受原油期貨市場交易的結(jié)果。對于原油產(chǎn)品的最終消費者而言，也只能成為價格的接受者，不應(yīng)因價格出現(xiàn)較大變動責(zé)備石油生產(chǎn)商。

 

其次，國際石油市場供需關(guān)系正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)，由供應(yīng)偏松轉(zhuǎn)向供應(yīng)偏緊。雖然2020年暴發(fā)的新冠肺炎疫情加劇了供大于求的局面，并導(dǎo)致“歐佩克+”達(dá)成了史無前例的減產(chǎn)協(xié)議。但是，隨著疫情形勢趨好，經(jīng)濟(jì)得以恢復(fù)，原油消費需求轉(zhuǎn)為增長態(tài)勢。在生產(chǎn)端，石油行業(yè)勘探開發(fā)新增投資不足，原油生產(chǎn)受到“產(chǎn)量自然遞減規(guī)律”的約束開始顯現(xiàn)，在經(jīng)歷了2014年以來的低油價和疫情對原油需求的嚴(yán)重沖擊后，全球石油產(chǎn)量恢復(fù)進(jìn)程緩慢。就“歐佩克+”而言，雖然實行了有節(jié)奏的增產(chǎn)，但實際產(chǎn)量卻沒有跟上增產(chǎn)的節(jié)奏。目前，“歐佩克+”將6月增產(chǎn)目標(biāo)調(diào)高至64.8萬桶/日，遠(yuǎn)高于近來一直執(zhí)行的43.2萬桶/日。但其自去年下半年以來減產(chǎn)執(zhí)行率始終高于100%，今年4月和5月分別為220%和256%，除沙特、阿聯(lián)酋和科威特等少數(shù)成員國增產(chǎn)外，其他成員國均未完成配額產(chǎn)量。從閑置產(chǎn)能看，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為僅沙特和阿聯(lián)酋當(dāng)前具有總計200萬~250萬桶/日的閑置產(chǎn)能，這顯然難以彌補俄羅斯和利比亞等產(chǎn)油國實際產(chǎn)量的下降。在此情景下，原油供不應(yīng)求的預(yù)期將主導(dǎo)未來期貨市場運行。

 

最后，在地緣政治環(huán)境劇烈變化的情況下，國際原油貿(mào)易流向正在改變，增強了全球原油價格趨同。受美國和歐洲國家在石油領(lǐng)域推出的制裁措施影響，國際原油貿(mào)易不再遵循最優(yōu)流向和成本最低原則，沙特已經(jīng)確定調(diào)低對亞太地區(qū)的石油供應(yīng)，轉(zhuǎn)而增加對歐洲的供應(yīng)；歐洲對拉美地區(qū)的成品油出口銳減；美國則加大了對拉美地區(qū)的成品油出口，以彌補相應(yīng)的需求空間。今年以來，美國表現(xiàn)出了原油凈進(jìn)口增加，而成品油凈出口增加的整體趨勢，煉廠開工率已經(jīng)達(dá)到94%，自墨西哥灣沿岸的汽油和柴油出口量達(dá)到2016年以來的最高水平，車用汽油庫存低于5年平均水平11%，包括柴油在內(nèi)的餾分油燃料庫存低于5年平均水平23%。這導(dǎo)致了WTI原油期貨價格得以修復(fù)，持續(xù)縮小了與布倫特原油期貨之間的價差，一度縮小到1美元/桶以內(nèi)，改變了長期以來的價差走勢。

 

因此，在當(dāng)前的形勢下，國際油價向下調(diào)整的動力明顯不足，短期內(nèi)依然存在國際油價向上運行的潛在動力。但是，國際油價高位運行，一定程度上助推了全球性通貨膨脹，主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策正在從寬松轉(zhuǎn)向收緊，如果貨幣政策緊縮的步伐加快、加息加快，可能使全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，在降低原油需求的同時提升原油期貨交易的成本，有利于國際油價向下調(diào)整。

 

 

從國際石油市場的長期穩(wěn)定運行和促進(jìn)形成有利于全球經(jīng)濟(jì)增長的環(huán) 境看，需要為推進(jìn)石油勘探開發(fā)投資提升石油產(chǎn)量創(chuàng)造良好的氛圍，保持石油產(chǎn)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求同步增長。 

 

一是從現(xiàn)實角度正視石油在現(xiàn)有能源結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)地位。在應(yīng)對氣候變化的大背景下，全球正在推進(jìn)從化石能源向可再生能源的轉(zhuǎn)變，但可再生能源面臨技術(shù)突破和應(yīng)用場景拓展，以及大規(guī)模應(yīng)用之后對自然環(huán)境的影響有待科學(xué)評估等多方面考驗，短期內(nèi)難以對化石能源形成完全替代，石油在能源結(jié)構(gòu)中將保持主導(dǎo)地位。在能源轉(zhuǎn)型過程中，應(yīng)平衡好“破舊與立新”的關(guān)系，著重于經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的現(xiàn)實能源需求,對化石能源保持穩(wěn)定的持續(xù)投資，有效抑制“產(chǎn)量自然遞減規(guī)律”惡化油氣產(chǎn)量，促進(jìn)以盡可能低的生產(chǎn)成本提高產(chǎn)量，為以盡可能低的價格滿足經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的能源需求創(chuàng)造條件。 

 

二是從現(xiàn)實角度正視ESG對石油行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生的影響。ESG理念體現(xiàn)了人類社會發(fā)展與自然和諧發(fā)展的客觀需要，但是不應(yīng)使ESG成為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的枷鎖大幅提升民眾生活成本或降低現(xiàn)有生活水平與質(zhì)量，更不應(yīng)造成能源短缺。因此，在能源轉(zhuǎn)型的過程中，應(yīng)客觀把握能源轉(zhuǎn)型的長期性，逐步將綠色發(fā)展理念和ESG的要求融入石油、天然氣等化石能源的 勘探開發(fā)和生產(chǎn)、消費之中，促進(jìn)其實現(xiàn)清潔低碳生產(chǎn)。但是，要防止對ESG產(chǎn)生過渡解讀傾向而上升到社會道德和非法律義務(wù)層面，為化石能源生產(chǎn)營造穩(wěn)定適合的氛圍，保持油氣行業(yè)對投資的吸引力，使其能夠獲得可持續(xù)性投資，在提升綠色發(fā)展能力的同時能夠以最優(yōu)化方式生產(chǎn)出與經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需求相適應(yīng)的能源產(chǎn)品，發(fā)揮好能源轉(zhuǎn)型中的保底作用，為可再生能源發(fā)展?fàn)I造有序接替基礎(chǔ)。 

 

三是從現(xiàn)實角度正視地緣政治環(huán)境與能源市場的關(guān)系。多年來，對部分產(chǎn)油國實施經(jīng)濟(jì)金融制裁已經(jīng)成為某些國家應(yīng)對地緣政治環(huán)境變化的常態(tài)，這導(dǎo)致伊朗、委內(nèi)瑞拉、利比亞等重要產(chǎn)油國相繼被擠出國際石油市場，減少了石油的供應(yīng)。在今年以來的地緣政治環(huán)境變化中，主要歐洲國家不顧及能源短缺和價格劇烈上漲的現(xiàn)實，依然對俄羅斯油氣實施主動禁運，進(jìn)一步惡化了國際石油市場供應(yīng)偏緊的局面，成為刺激油價上漲的最新重要因素。因此，有必要穩(wěn)妥處理好地緣政治環(huán)境與能源市場的關(guān)系，突出維護(hù)本國民眾利益和經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)健發(fā)展的重要性，深切關(guān)注到國際石油市場的全球性和價格的聯(lián)動性，深刻認(rèn)識到保持國際油氣供應(yīng)充足和市場與價格穩(wěn)定就是在維護(hù)國家能源安全，深刻評估以能源禁運作為“武器”對全球能源安全、本國利益和民眾基本生活造成的影響，致力于以和平、和談等穩(wěn)妥手段推動化解地緣政治沖突。 

 

總之，國際石油市場正在經(jīng)歷新的動蕩，國際油價處于高位運行，導(dǎo)致主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹率持續(xù)走高，對民眾利益和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的影響逐漸顯現(xiàn)。但是，需要充分認(rèn)識到受多種因素影響國際石油正在從供應(yīng)偏松轉(zhuǎn)向偏緊和期貨市場已經(jīng)完全掌控國際石油定價權(quán)的基本事實，從能源轉(zhuǎn)型政策、ESG投資發(fā)展理念，以及將能源產(chǎn)品作為解決地緣政治沖突的手段等角度加以分析、考量和評估，將油氣行業(yè)依然作為重要的能源投資方向，切實防止將油氣禁運作為化解地緣政治沖突和解決國際問題的“武器”，保持油氣產(chǎn)量變化與經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需求變化同節(jié)奏，為石油期貨市場運行提供穩(wěn)定的供需平衡預(yù)期，以保持價格處于合理區(qū)間運行。
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